短期银行流动性缺口较大、遥远资金利率预期仍宽松、战术变动较大，继续是出现同行存单期限利率倒挂的主要原因。存单期限利率倒挂终了也继续为10年期国债收益率下行的拐点。

　　本刊特约温婉/文

　　本轮同行存单期限利率倒挂自2024年12月上旬起，至2025年3月中旬基本终了，共握续逾3个月。自同行存单创立以来，共出现8次期限利差握续为负的阶段，本事点多出当今年末、年头以及季末，握续本事继续在一个半月以内，主要原因为短期银行流动性缺口较大，遥远资金利率预期则仍宽松，从而导致短期限存单收益率显著上行跳动长端收益率。但当有较大的战术变动时，同行存单期限利率倒挂本事继续更长、倒挂节点也会出当今非年末本事。通过不雅察不错发现，同行存单期限利率倒挂终了继续为AAA级1年期存单收益率、10年期国债收益率下行的拐点。

　　同行存单期限利差随机

　　2013年12月，我国同行存单市集崇拜出身。从期限角度来看，同行存单市集包括1个月、3个月、6个月、9个月和1年期五种期限，其中短期限以3个月为主，遥远限以1年期为主。从评级角度来看，近3年AAA级同行存单占比高达93%，故本文采选“AAA级1年期同行存单收益率-AAA级3个月期同行存单收益率”来推断同行存单期限利差。

　　2014年以来，同行存单期限利差多在10-40BP的范围内呈季节性波动，继续在半年末、年末之际收窄，其余本事走扩。主因短期同行存单利率的资金属性更强，对资金利率的反馈较遥远存单更为智慧，而半年末、年末资金面继续较紧，短端存单利率大幅上行，从而压缩存单的期限利差。

　　现时共出现8次同行存单期限利差握续为负的阶段，差别为2014年12月至2015年3月、2016年末至2017年6月、2017年8月下旬至9月上旬、2017年11月下旬至2018年头、2018年5月下旬、2018年12月末、2023年12月、2024年12月至2025年3月，其中多数倒挂在一个半月以内终了。

　　同行存单期限利率倒挂原因分析

　　同行存单期限利率倒挂多出当今年末、年头以及季末，主因继续这些本事银行资金头寸相对较为病笃。季末、年末本事，为莽撞监管旁观，银行继续倾向于留有更多资金头寸，减少资金融出规模，导致市集流动性趋紧。而年头受信贷开门红等身分影响，银行可能面对短期资金缺口。

　　为弥补年头、年末的资金头寸需求，银行通过刊行同行存单赢得资金，加多同行存单供给。但继续资金面病笃本事非银机构浪掷流动性有限，同期非银机构不错遴荐径直在市集高价融出资金，其成就存单的意愿有限，同行存单需求不及。供需结构的错配，鼓吹同行存单利率上行。同期，当资金利率上行且头寸缺口仅为短期情况时，银行倾向于刊行短期限同行存单，从而短期限同行存单利率较遥远限上行幅度更大。上述的8次同行存单期限利率倒挂基本王人有这类共性。

　　在资金面偏紧本事，银行遥远同行存单刊行规模占比下跌，导致遥远存单收益率对短期资金利率快速上行的反馈相对滞后。且多数同行存单期限利率倒挂本事，市集对资金面宽松的预期较强，遥远存单利率更多体现市集的宽松预期，上调幅度有限。举例2024年11月以来央行启动降息周期，市集对遥远利率下行预期热烈；2018年4月末央行降准，导致5月市集货币战术宽松预期仍在；2018年末、2023年末市集降准预期较强；2024年末货币战术基调转为“适度宽松”，市集对资金面宽松的预期较强。

　　同行存单期限利率倒挂继续出当今年末，并于在一个月内缓解，但当有较大的战术变动时，倒挂本事则会较长，或者倒挂节点出当今非年末本事。

　　2014年利率市集化导致银行进款流失显著，加之处于同行存单发展初期，短期同行存单刊行规模提速较快，导致2014年12月起的同行存单期限利率倒挂握续本事长达4个月。

　　2016年央行启动金融去杠杆，2017年原银监会加强同行答理监管，重心打击同行空转、答理嵌套等加杠杆举止，阻挠同行存单的成就需求。受此影响，2016年末开动的存单期限利率倒挂长达6个月。

　　2017年8月11日，央行秘书自2018年一季度起将金钱规模5000亿元以上银行的同行存单纳入MPA同行欠债占比旁观。音讯公布后，银行开动提前进行同行存单期限改动，加多短期限存单刊行占比，幸免旁观时同行存单存量规模过高。受此影响，2017年8月、2017年11月、2018年5月均在非年末时点出现同行存单期限利率倒挂景观，其中2017年11月开动的倒挂时长达一个半月。

　　2024年12月银行同行进款利率自律搞定加强，同行进款利率显著下行，导致无数非银同行活期进款流失。加之政府债刊行提速，无数占用银行资金。受此影响，银行通过加快刊行短期同行存单来弥补欠债端缺口，开启了逾3个月时长的同行存单期限利率倒挂。

　　倒挂的最初意旨

　　同行存单期限利率倒挂继续发生在存单利率上行寻顶本事，由短期存单利率大幅上行导致，即资金面快速转向病笃，带动短端利率大幅上调跳动长端，并随短端收益率回落而终了。通过不雅察不错发现，同行存单期限利率倒挂终了继续为AAA级1年期存单收益率下行的拐点。跟着银行欠债端压力缓解、资金面转松，机构对国债的成就需求升温，进一步鼓吹国债收益率下行。因此，同行存单期限利率倒挂终了也继续为10年期国债收益率下行的拐点。

　　(作家系中国修复银行金融市集部业务副司理凯时体育游戏app平台，本文仅代表作家本东谈主不雅点，与处所单元无关，不代表本刊态度。)